流动性分析

    从9月1日到24日,由于遭遇到了股市创出新低并且大幅反弹的过程,各只可转债受限于基础股价的表现、自身市场存量以及平价溢价率、上市时间长短等多种因素的影响,显示了不同的流动表现。单从成交金额来看,这段期间,成交排名前列的仍旧是以新债为主,活跃品种仍然集中在几只个券上面。

    华菱转债仍旧是市场上最为活跃的转债品种。从该债的债性和股性来看,都比较适中,配合它的成交量,目前103.30元左右的价位,应该适合中长线投资者的战略建仓,建议增持。

    老债方面,首钢转债持续活跃。从数值上来分析,它的Delta值在所有的品种中是最大的,即它的股性最强。对于这样一只持续趴在底部的转债,我们建议强烈关注。

    从行业上来分析,钢铁、电力、纺织等几个行业仍旧是当前市场的热点。但是,对于转债品种当中只数较少的港口、汽车、金属类,我们认为仍应保持重点关注,如营港和江淮转债等。

    债性分析

    市场价格:对于可转债,因为含有一定的股票期权,所以价格也就具有不确定性,于是对于市价的衡量也成为投资的一个重要方面。总体来说,转债越接近面值,风险当然就越低。所以,市场价格成为投资可转债的一个"隐性"的重要参考指标。

    目前市场上可转债出现了明显的分化,即市价在110元以下和市价在120元以上的两个阵营。这两个阵营又分别体现了各自阵营里不同的股性和债性,即前者的债性强而后者的股性突出。

    底价溢价率:用市场的平均底价溢价率来衡量整个市场的债性,将会有一个整体的印象。我们估计,未来我国可转债市场的平均底价溢价率会抬高至12%一线,除去股性强的品种较高的底价溢价率之外,110元以下的各转债的底价溢价率目前仍处于较为合理的位置,像目前阳光转债7.78%和丝绸转债9.59%等低于10%的底价溢价率在目前而言,是几乎没有风险的。

    到期收益率:本月的该值回到了0.85%,但较上月的1.3%有所回落,因为利率调整的因素在本月波动不大,所以,这可以看作是距离到期日接近的自然调整。目前各品种中到期收益率超过2%的主要有西钢、创业和华西3只,较上周的7只明显减少,显示了目前市场上一定的升息预期。

    股性分析

    平价溢价率:平价溢价率越低,可转债的债性越强,尤其是进入转股期的品种。我们从近一个月转债的走势来看,平价率低的转债在这个月当中的股性表现得淋漓尽致。上个月整体平均溢价率达到了16.45%,但在本月又下降到10%,这与本月的股性增强是同步的。

    类股性比例值:可转债的价值可分成两个部分来衡量,即它的类股性和类债性,两者相加起来是100%。雅戈、国电、铜都、侨城和复星几只转债在24日的类股性分别达到了88.99%、94.21%、100%、92.15%和91.99%,充分说明了它们的股性在9月份的股市反弹中被充分地激活了。

    Delta值:Delta值都是被用来衡量转债对其平价敏感度的,即该值越大,可转债的股性越强。但是在实际运用过程当中,它经常是被附着在平价溢价率身上来进行。因为如果单独用它进行检验,则容易出现较大的偏差。如铜都转债的Delta值仅仅只有14.81,低于很多品种的该值,但这并不代表它的股性不强,相反它的股性在所有的品种中几乎是最强的。

    市场预测与投资策略

    我们预计,股市在十月份出现上涨行情的可能性较大。基于此,我们认为,一些股性好的品种在短线内有较好的机会,但是对行业的选择很重要。电力、化工和消费升级概念仍具有一定成长性,而对钢铁、汽车、纺织等则要进行较严格的分类。

    从品种的供需来分析,转债在未来两年之内仍属于短缺品种。所以,两年之内,转债仍将是风险收益"性价比"较好的品种,可以在中期(2年以内)选择重仓持有。

    短期内,基于对股市上涨的判断,我们建议持有平价溢价低的品种,但是对于风险的防范也是必要的。综合而言,我们建议持有平价溢价率和市场价格相对适中的品种。它们分别是:华电转债、海化转债、华菱转债、首钢转债。