分红与再融资方案对转债价值的影响分析

    1、现金分红对可转债价值的影响。派现金红利并不能总是保证可转债价值受红利的保护；派现金红利前股票价格低于原来的转股价格时,派现金红利会使投资者受损；股票价格高于原来的转股价时,派现金红利会使投资者获利。不过,目前我国上市公司派现金红利的家数及派现额均较少,因此派现金红利对可转债价值的影响不大。

    2、配股(或增发)对可转债价值的影响。按现行调整办法,增发或配股前股票价格低于原来的转股价格时, 增发或配股会使投资者获利；股票价格高于原来的转股价时,增发或配股会使投资者受损。

    3、送股和公积金转增股本对可转债价值的影响。由于不涉及现金交易,因此不会对可转债投资价值造成影响。

    可转债市场与股票市场联动性分析

    1、可转债全价指数走势与上证指数走势比较。(1)总体上,可转债指数的走势与上证指数的走势具有较高的相关性；(2)股市处于上升通道时,可转债指数的上涨速度相对较慢,表明投资者风险防范意识逐渐增强；(3)股市下跌时,可转债的抗跌性表现突出,转债指数的下降速度明显慢于上证指数的下降速度。

    2、股价变动与转债价格变动的因果检验。(1)绝大多数可转债正股价格的变动是造成可转债价格变动的原因；(2)对于几只转换溢价率较高的可转债,可转债价格的变动受正股价格变动的影响较小。

    3、可转债转换溢价率变动特征及走势。(1)总体上,可转债转换溢价率呈现上涨走势,可转债的期权价值逐渐体现出来；(2)股市处于下降通道时,转换溢价率逐渐上升,而股市处于上升时,可转债的转换溢价率逐渐下降。

    可转债市场定价效率研究与启示

    1、 可转债理论定价效率检验。

    我们以目前仍在沪、深交易所上市交易的24只可转债(不含金牛转债)为研究对象,研究时段为2003年4月1日至2004年8月20日,以研究时段中每个月中间的一个交易日为研究时点。通过研究分析,我们根据修正后的Black-Scholes模型测算出研究时点日相应可转债的理论价值。再以可转债理论价值对可转债实际收盘价格的溢价率作为判断可转债定价效率的标准。

    定价溢价率公式:

    分析可见,可转债理论价值对可转债市场价格的溢价率变动具有以下特点:(1)总体上看,我国可转债市场的定价效率在不断提高,且总体平均溢价率多在5%以下；(2)在大盘处于上升通道时,可转债的定价效率就市场价格而言有所高估；(3)在大盘处于下跌时,可转债的定价逐渐与市场价格接近,定价效率提高。

    此外,2004年6月以来,伴随着股市的调整,可转债市场也步入调整通道,但可转债整体下跌幅度明显小于股市的下跌幅度,尤其是新发转债价格比较坚挺,导致了可转债整体定价溢价率为负值,可转债定价低估 。

    2、可转债定价启示及投资机会分析。

    根据我们所建立的较适合于我国的可转债定价模型,我们测算了2004年8月24日交易所上市的所有可转债的近期合理价值与其市场价格之间的溢价率。

    从分析结果来看:(1)已进入转股期的19只可转债的平均溢价率为0.96%,5只新上市可转债的平均溢价率则为4.45%；(2)国电转债、复星转债、创业转债等的溢价率显著为负,表示目前这些可转债价值有所低估；(3)铜都转债、云化转债、雅戈转债、民生转债等虽然溢价率全部为负,但是其绝对价格较高,含有一定风险溢价值,因此机会与风险并存。此外,从历史数据看,未进入转股期的可转债的合理溢价率在5～10%之间。

    投资建议

    总的说来,目前可转债绝对价格较低,抗风险能力较强,可转债整体进入价值投资区间,因此是投资的较佳时机。

    具体在品种的选择上亦以转换溢价率在10%左右及以下,绝对价格不高,而正股具有良好业绩预期的品种为佳 。

    当然,当股市处于"牛市"时,投资者也可根据自己对风险的承受能力适当参与一些绝对价格较高、转换溢价率在0%左右、且已进入转股期的可转债,以博取较高的套利收益。

    近期我国可转债市场理论价值与溢价率(8月24日)

    名称  转债理论价值 净价收盘 溢价率   名称  转债理论价值 净价收盘 溢价率
  阳光转债  104.09     107.997   3.75% 桂冠转债  102.47     104.791   2.26%
  雅戈转债  125        123.17   -1.46% 国电转债  124.67     115.695  -7.20%
  云化转债  135.88     134.54   -0.99% 西钢转债  101.02     102.282   1.25%
  侨城转债  110.5      113.121   2.37% 华西转债   94.08     104.5    11.08%
  水运转债  101.46     107.36    5.81% 复星转债  110.96     104.171  -6.12%
  丝绸转2    96.59     100.564   4.11% 邯钢转债  105.4      104.005  -1.33%
  燕京转债  113.04     115.4     2.09% 首钢转债  103.97     101.234  -2.63%
  民生转债  125.68     122.264  -2.72% 江淮转债   91.36     105.166  15.11%
  丰原转债  106.5      107.606   1.04% 歌华转债   99.85     106.186   6.35%
  铜都转债  142.68     136.684  -4.20% 营港转债  101.77     105.122   3.29%
  龙电转债  101.18     106.739   5.50% 创业转债  104.43     101.684  -2.63%
  山鹰转债  100.39     105.955   5.54% 华菱转债  102.29     102.44    0.14%