新股全流通对市场影响几何?
 
 2005年08月01日 08:45  新闻晚报  
　　新股，什么时候发？

　　中国证监会研究中心主任李青原日前在京表示，资本市场新老划断、新股上市等工作不可能等到近1400家上市公司全部完成股权分置改革之后再进行。一个标志性的界限，即占总市值近60%-70%的200至300家上市公司完成股权分置改革后，上述工作即可启动。

　　她个人认为，这200-300家上市公司的股权分置改革在一年的时间段内完成较为适当。

　　最新说法

　　新股发行不会等待过长时间

　　证监会研究中心主任李青原称，占总市值60%至70%的200至300家公司完成股改后即可启动新老划断、恢复新股发行。

　　在两批试点结束后，证监会将总结经验并出台一个更为稳定规范的操作规程指引，以指导下一步的股权分置改革工作，这个指引将放到交易所层面执行，证监会将不再过细地参与改革的具体工作。

　　李青原接受采访时表示，中国资本市场不能为近1400家上市公司全部解决股权分置问题而等待过长时间。

　　最新观点

　　不能以当前的股市价格来判断股权分置改革的成败。以第一批试点公司股票价格跌破改革前水平以及大盘在千点徘徊为依据，判断股权分置改革失败理由不充分。

　　应运用各种有效手段，为股权分置改革创造宽松环境。股价低迷、大盘表现不佳会抬高股权分置改革的成本，进而阻碍股市改革和发展的进程。

　　改革固然要朝着市场化方向推进，但也不能因为片面强调依靠市场手段而作茧自缚，为有利于个股和大盘，进而为股权分置改革创造稳定环境，可以使用必要的行政手段。

　　要发挥资本市场的资源配置作用，要为证券公司提供新的业务机会，要实现产业升级和结构调整，股权分置改革的时间就不能拖得太长。

　　新股恢复发行之日也是新老划断之时

　　2005年4月29日经国务院批准，中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作。股权分置改革试点的启动，表明管理层开始着手解决股权分置——这一困扰我国证券市场发展的重大制度问题，也是股市的一个最重大的历史遗留问题。为了使得股权分置改革试点工作的顺利进行，管理层暂停了新股的发行。随着第二批股改试点的不断深入，新股的发行的重新启动和新股将以怎样的形式发行，再度成为市场较为关注的话题。

　　从时间上看，我认为年内恢复发行新股的可能性很小，一般认为会在明年春节之后。而从形式上看，将以新老划断的方式进行。也就是说，对首次公开发行的公司，不再区分上市和暂不上市的流通股份。这主要是基于近来管理层方方面面所透露出来的信息进行研判所得出的看法。中国证监会主席尚福林在6月27日国务院新闻办关于资本市场新闻发布会上回答记者的提问时说，为配合改革试点工作，证监会对首次新股发行和上市公司再融资的安排也作了相应调整。按照在改革进程中力争不再积累新的历史遗留问题的原则，新股发行和再融资将和股权分置改革中的“新老划断”政策安排实行有机的衔接。因此可以这么认为，恢复新股发行与“新老划断”很可能是同一个概念，即IPO一旦恢复，将不再区分非流通股与流通股，即实行全流通发行。因为假如再按以前的办法发行新股，无疑意味着“积累新的历史遗留问题”。

　　尚福林同时表示，新老划断之后，首次新股发行即为全流通发行，同时解决了股权分置问题的公司可以进行再融资。至于何时实行新老划断，需要根据改革的进程进行论证。实施新老划断的前提，就是市场对股权分置改革已经形成了比较明确的预期，新老划断的实施不会对现有格局造成冲击。同时新老划断的形式也可以是多样化的，在具体实施上也可以采取分步走。这意味着“新老划断”至少应在第二批试点结束之后推行，目前以第二批42家试点的进程看，最后一家试点公司中孚实业将于8月19日召开现场股权分置大会，因此从这个角度看，新股的发行至少要等到今年9月之后。而近日中国证监会研究中心主任李青原在接受上海证券报记者采访时，对市场关心的新老划断问题再次作了一番阐述。她说，资本市场新老划断、新股上市等工作不可能等到近1400家上市公司全部完成股权分置改革之后再进行。一个标志性的界限，即占总市值近60%-70%的200至300家上市公司完成股权分置改革后,上述工作即可启动。这200-300家上市公司的股权分置改革在一年的时间段内完成较为适当。这就非常明确地透露出这样的信息，即年内新股将不会再恢复发行，根据推算，至少应在明年春节之后。当然也应该考虑到股权分置改革的一些不确定因素，新股发行的时间会有所变化，我们应当根据股权分置改革的进程，作进一步的判断。

　　新股全流通对市场影响几何？

　　启动新老划断、恢复新股发行，这对市场的影响来说，不会仅仅像以前暂时停发后重新开始发新股那样简单。毕竟全流通新股发行，将给市场带来全新的变化。

　　重新发新股将给目前的市场带来扩容的压力与抽资的压力。这一点前面几次暂时停发新股后大家已经经历过，这是大家可以普遍预想到的，并不具有很大的不确定性。如果届时市场仍然难以有较大的起色，后面新股扩容以及投资者抽取资金买卖新股的双重压力还是难以抵御的。但是，在另一方面，新股询价制再加上全流通新股发行，使得今后的新股诱惑力不小，与以往情况相比是否会进一步增强其扩容压力与抽资速度？新股全流通对个股而言相对以前新股发行来说将大大增加了上市流通股票的数量，市场对新股认购的压力会否增大？这一点大家不得不先要考虑起来。

　　由于一些全流通新股发行可能会以很低的价格来发行，这对二级市场市盈率高估的股票可能存在着一大利空。毕竟在一定的市场条件之下，如果以前股权分置情况之下的一只新股发行，其发行市盈率可以采用A；而在全流通情况下的同只新股发行，其发行市盈率如为B的话，由于新股发行溢价得以制约，那么B明显要比A小许多。这将会直接大幅降低新股发行的价格，给二级市场上市盈率高估的股票直接带来新的股价结构调整的空间，即使这些老股票可以从股权分置改革中获得一定的对价补偿，也难以弥补这些老股票与按照全流通方式发行的新股之间的价值差距。

　　全流通新股发行，真正实现了同股同权，将使得新股的股权结构相对分散，大股东要控制公司股权的难度会加大，控股权争夺将比以往激烈。而且，新股发行能够全流通，也有望吸引到许多真正优秀的公司。上述两点新的因素会随着时间的推移而不断丰富其内涵，同时为今后的市场创造越来越多的投资机会。