2005年合规金的开闸放水将出现明显效果；在这样的背景下，明年股市供求有望出现自2001年调整以来有利于多方的格局，将成为值得期待的转折年；综合来看,2005年主流金可投入A股市场的增量部分将达到创纪录的4160亿元；融规模与上证综合指数保持高度正相关，相关系数高达0.93，假设05年收盘指数在1500点的话，那融需求将达到1000亿元左右；尽管实际入市金额会小于这个数字,但已经足以成为股市转势的主导力量。从我国现金投放的况看，由于传统习俗的影响，春节前现金投放量最大；从2000年到2004年在这5年中除了2002年以外，有4年1月份现金投放均超过了全年累计投放量。在当前市场金仍较为宽裕、预期较为稳定的况下，由现金投放引起的回购利率大幅度上涨的况将会较今年有所减缓。

　　供求关系是决定股市走向的核心因素之一，而合规金的开闸放水将在 2005年出现明显效果。在这样的背景下，明年股市供求有望出现自2001年调整以来有利于多方的格局。2005年将成为值得期待的转折年。

天平开始偏向多方

　　2004年使用的政化调控手段会在2005年发生改变,“后宏观调控时代”更多地会采用市场化手段,这将导致总量控制、结构优化的结果。从这个意义上讲,得到政策扶持的股市明年金面会明显改善。人民币加息和升值的双重预期将对股市金面产生更为复杂的影响。明年即使再度加息,场外金也不会过分看空股市,因为加息反映出管理层对经济增长的信心；如果汇率形成机制方面出现松动,则可能带来持续时间较长的升值预期,金 的流入可能是源源不断的 ,但如果采用一步到位的方式,那么金爆发式涌入之后就会失去动力。事实上,两种预期作用下的金流入流出都不会朝某个方向一边倒,但总体来看对股市金面的影响是积极的。

　　另外 ,房地产与 股市跷跷板效应的存在 ,也会因房价的高位运而有利于股市。尽管目前我们还不能得出房地产价格已见顶的结论,但至少可以认为其对股市抽离金的作用会减缓,甚至出现金回流股市的格局。因此,预期中的房地产指数逐步回落有望给股市一个更宽松的金环境。

主流金再执牛耳

　　鼓励和引导合规金入市、大力培育机构投者等政策的推进,将使主流金的队伍进一步壮大,这种效果在2005年将表现得更加明显。2005年股市最大的增量金仍然来自于投基金。当然,随着入市机构的多元化,政策对基金的扶持力度会弱化,预计2005年发股票型基金的数量不会超过2004年。另外,银设立基金公司也将 直接给股市带来近百亿的增量金。证券投基金 2005年实际投入A股市场的增量金有望超过800亿元。

　　直接入市将使保险金的话语权大增。截至 2004年9月末,保险金运用余额已达11308亿元,比去年同期增长39%。根据有关 规定 ,保险产可投于股票的比例不超过总产规模的5%。如果以近年32%的平均增长率来计算,2005年年底保险产将达到16868亿元,因此可投入A股的金约为800亿元,实际入市金额将与演变直接相关。

　　主流金的另外三块增量分别来自于QFII、企业年金、社保基金。到2005年年底,QFII数目可能会达到50家以上,金总规模有望达到80亿美元以上,即有50亿美元(约410亿人民币)以上的增量金。关于企业年金的规模,目前尚无官方数据,通过对一些公开分析,2005年年底企业年金规模将达到2000亿元。根据相关规定,企业年金2005年年底可投入A股市场的金约400亿元,实际增量将在200亿元左右。至2005年年底,社保基金总产将达到1900亿元左右,届时社保基金可投入A股市场的总金有350亿元,2005年净增加将有150亿元左右。

　　居民储蓄存款：居民储蓄存款中活期存款部分进入股市的规模及速度与两地股指的涨幅及对后市的预期高度正相关，理 论上我们可以假设居民每月活期存款增加额的 20%-30%可以进入股市。根据2004年人民银公布的 数据，居民平均每月活期存款增加额是 345亿(1-8月平均)，我们估算，2005年可进入股市金量约是1000亿元。

非主流金创造奇迹

　　从近期市场看 ,主流金的沉寂为非主流金的崛起创造了契机。部分强势品种短期惊人的涨幅营造出较好的赚钱效应,明年非主流金仍然会用这种方式来对股市施加影响。同时,由于非主流金构成日益丰富,因此,这种奇迹的创造有可能出乎市场预。今年11月10日至11月19日是非主流金的一个活跃期。在这段共8个交易日的时间里,共有56只个股、111次营业部上榜,上榜营业部累计成交金额为3.6亿元。虽然对于大盘来说,这个成交量是微乎其微的,但这些金运用"四两拨千斤"的技巧,充分调动了人气,短期内对大盘的支配作用也相当明显。这类金对脉动式的演绎起了主要作用。

　　在人民币升值的预期下,通过QFII以外渠道流入股市的境外金同样可能成为非主流金的一个重要组成部分。根据外管局公布的数据,2004年9月末我国外汇储备为5145亿美元,其中,仅今年1至9月便新增1113亿美元,超出同期贸易顺差(39.3亿美元)和外商直接投金额(487亿美元)的总和。多出的586亿美元外汇储备流到哪里去了呢?虽然不能认为这些境外金全部流入了股市,但有不少在股市上出没却是不争的事实。此外，私募基金规模弹性极大。按照以前人官员的统计在好的时候有1000亿左右，目前不太好估计也有400亿。券商：若按目前流通A股、基金、可转债总市值13000亿元左右，按平均质押率5％计算，以50%的仓位比例计算，将新增金近300亿元左右。

　　非主流金规模庞大但量化困难,在可估计的主流金之外的都可以视为非主流金,以上分析仅能揭开非主流金的冰山一角。虽然它们的动不会像主流金那样有规律,但它们在股市上营造出的赚钱效应同样是导致股市产生转折的重要力量。

　　综合来看 ,2005年主流金可投入A股市场的增量部分将达到创纪录的4160亿元。尽管实际入市金额会小于这个数字,但已经足以成为股市转势的主导力量。

融规模与上证综合指数保持高度正相关，相关系数高达 0.93，假设05年收盘指数在1500点的话，那融需求将达到1000亿元左右

　　截止到今年 11月底，市场融规模为780.33亿元，从筹码供应的角度来衡量,2005年筹总额预计要大于2004年,大型企业的IPO及再融的比重也会逐渐增加，我们在《德鼎12月月度报告》中曾提到，“ 中国证券市场自1990年正式开设以来的融规模与上证综合指数保持高度正相关，经过线性拟合，我们发现两者相关系数高达0.93，如果，假设05年的收盘指数在1500点的话，那融需求将达到1000亿元左右。悲观预计在1200亿元， 但在金面相对宽松的局面下,供求关系的天平将首次向多方倾斜,这是明年股市发生转折的重要前提。

图： 2005年融规模按照线性相关系数，预测为1000亿元~1200亿元

表： 2005年市场金供求估算表