昨日,在中国石化、中国联通等权重指标股飙升的带动下,上证指数再度上涨2.62%。从操作手法来看,中国石化、中国联通等权重股再次成为了机构拉升指数、激活市场人气的重要筹码。指标股的强力上攻透露出鲜明信号,护盘资金已经从被动防守转为主动进攻。然而现实情况是,主力这种新思路并不能改变当前市场箱体震荡的格局,主动进攻带来的也仅是波段机会。
释放做多激情
中国石化和中国联通是典型的权重股,中国石化还曾经是社保资金的重仓股。主力机构拉抬中国石化、中国联通,明显带有护盘意味。
主力在千点区域积极做多,其最大的促发因素仍然来自于当前中国股市制度变迁过程中的政策扶持,这不但包括新股的暂停发行,也包括管理层积极为股市造血。比如为发生流动性风险的券商争取再贷款,推动券商之间的重组,推动社保、保险资金积极入市,推进QFII的开放进程等。应该说,随着股改过程的进一步推进,更多的政策利好措施仍然有可能不断出台,这意味着未来利好政策仍然会在多种场合、以多种形式来改变股票市场的中短期运行趋势。近期A股市场在千点附近反复筑底反弹,基本体现了当前良好政策预期下的投资方向。
但是,由于政策效应的释放是一个相对长期的过程,况且即使是利好政策出台,其具体实施过程中也存在着各种实际因素的相互制约,能否达成预想中的效果也存在变数。因此,政策利好预期推动下的股市大幅反弹,往往并不会持续很长时间,对政策利好的过度过激反应,往往成为投资者波段操作的良机。从目前情况来看,利好政策频繁推出,市场反应却逐步趋弱,这已经在一定程度上表明了当前市场仍然处于弱势之中,而弱势格局下借助利好政策减仓往往也是规避风险的有效方法之一。
增添盈利变数
在相对固定的汇率机制下,企业所承担的汇率风险在很大程度上由国家所承担。而当前迈向浮动汇率机制的汇率体系,对企业经营过程中的汇率风险管理提出了更高的要求,这对于企业来说,无疑是增添了未来盈利的变数,增加了盈利的波动性和不确定性。众所周知,不确定性对于投资者来说,意味着风险。在弱势市场中,这种汇率波动所带来的企业盈利波动将被投资者进一步放大。因此,在股市因入民币升值题材而出现炒作时,从基本面因素来看,却很可能找不到太多企业存在盈利大幅提升的理由。
从更宽的视角来看,汇率与股市并不存在因果关系,如有些境外市场的汇率变动,带来的是股市不同方向和不同程度的波动。事实上,在成熟市场中,汇率表现和股市表现都受制于该国的宏观经济状况及前景。从目前国内经济状况来看,宏观调控仍然在继续,在投资压缩时期,需求减少,产能过剩,竞争导致了并不能完全享有进口原材料成本降低的益处,而出口则明显受到币值上升的打击；消费短期也不会因币值上升而出现急剧变化,在宏观调控时期,人民币升值在中短期之内并不会改善多数企业的基本面。
既然如此,投资者借助升值预期做多股市,主要是源于境外套利资本流入。而中短期来看,我国严格的资本项目管制和外汇监控将部分遏制游资炒作。也就是说,即使能够预期境外资本未来持续流入国内市场,这也将是一个逐步渐进的过程。对股市而言,短期之内汇率升值仍然更多地来自于题材炒作,场内资金并不足以掀起大波浪。
仍应波段操作
在经济增长减速、政策做多、汇率变数等多重因素交织中,未来股票市场很可能表现为一段时期的箱体平衡市特征,大涨和大跌都将迎来抛盘和买盘,投资者中短期之内的波段操作将会获得可持续的收益。从近期情况来看,市场跌至1000点附近都引来了护盘资金,但涨至1100点附近都面临了较大抛压。昨日反弹中上证50指数已经出现滞涨。笔者认为1150点区域仍然是一个较难逾越的区域,中短期之内市场向下的概率和空间仍然要大于继续向上的机会。
首先,当前市场政策博弈特征明显,游资炒作具备波段特性。管理层已经明确200-300家大型企业股改完成之前,不推进新老划断,并且大力鼓励场外资金入市,这给中短期市场股票供需带来了平衡点。但是,这种基于供求关系和政策利好的上涨,能否抵挡三季度企业盈利增速继续减缓的现实存在疑问。因此,中短期之内的市场上涨,主要是基于下阶段的政策博弈,更可能是又一次的市场波动机会。
其次,股票市场运行方向的决定因素来自于基本面。成熟股票市场能够领先宏观经济12个月,而一般的新兴市场仅仅能够领先3-6个月左右。如果投资者对宏观经济预期没有发生改变的话,那么市场真正意义上的转机将在2006年初期或者中期出现,当前市场并不存在大幅度做多的因素。而显而易见的是,上证指数自从跌破1300点区域以来,已经进入了一个新的箱体运行。由于大量绩差股的价值回归仍然未完成,未来综合指数有上佳表现的难度仍然会很大。
最后,停发新股犹如一把双刃剑,一方面暂时缓解了股市短期资金供求关系,但另一方面也造成了优质股票筹码再度稀缺。从短期利益和长期利益之间的平衡关系来看,管理层似乎更加关注股票市场中短期的稳定。但从长远来看,仅仅鼓励资金入市,而不提供市场新鲜股票,这实际上会造成市场新的投机和泡沫,反过来又制约了场外长线资金入市,这对于股市的长远发展是不利的。因此,未来股市调整的另外一个平衡点,很可能来自于股票市场恢复融资功能之后的价值平衡点,而非当前固化市场状态下的供需平衡点。
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□ 王春 上海证券报 兴业证券
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